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摘要: 2017年上半年,4家试点银行发行了6单零售贷款类不良资产支持证券,发行规模为51.65亿元

不良资产证券化产品2017年上半年信用风险回顾与下半年展望


主要观点


注:

1. 均指对NPLS产品入池资产未偿本息余额的占比

2. 指除去信用贷款和纯保证贷款

3. 超额抵押率=资产池未偿本息余额/NPLS发行总规模

4. 超额覆盖倍数=资产池预计回收金额/ NPLS发行总规模


2017年上半年,4家试点银行发行了6单零售贷款类不良资产支持证券,发行规模为51.65亿元。受产能过剩、地方政府债务风险和企业债务杠杆较高等风险因素影响,预计下半年各批试点银行发行NPLS动力仍较为充足。目前存量NPLS基础资产回收普遍高于预期,但部分产品入池资产随着贷款逾期时间增加清收难度有所上升。


  • 不同基础资产类型产品信用质量表现不一。零售贷款类NPLS产品基础资产风险分散程度较好,公司贷款类NPLS行业和区域集中度较高,基础资产质量受制造业及批发零售等行业和区域信用风险影响较大。


  • 新增NPLS产品入池资产可疑类和损失类贷款占比增加,抵/质押贷款占比有所下降,基础资产信用质量有所下降,而存量NPLS产品随着入池贷款逾期时间增加清收难度上升,未来资产回收率面临下降压力。


  • 多数NPLS产品存续期内累计实际回收率高于预计回收率,其中个人住房、消费和小微NPLS实际回款情况较好,但部分工业用地及厂房等抵押资产价格或将处于下行通道,使得存量入池资产处置面临较大压力。


  • 信用卡NPLS产品预计回收水平有所下滑,但产品采取提高优先级覆盖倍数、降低产品折扣率措施,部分缓释了回收率下滑对信用质量的影响。


报告正文

上半年发行6单产品均为零售贷款类NPLS,受产能过剩、地方政府债务风险和企业债务杠杆较高等风险因素影响,预计下半年各批试点银行发行NPLS动力仍较为充足。


根据国外发展经验,美国、日本不良资产证券化源于以房贷为主的不良资产压力,韩国和意大利主要源于经济衰退和金融危机。国内市场早期的不良资产市场化发行以公司贷款为主,通过离岸或私募信托发行,产品结构设计贯穿了资产证券化的基本理念。东方资产管理公司、信达资产管理公司以及建设银行先后于2006年、2008年发行了4单不良资产证券化产品。此后受美国次贷危机影响,为防范金融系统风险,信贷资产证券化自2008年发展停滞。在宏观经济放缓、部分行业产能过剩、经济效益下滑的背景下,2016年初,6家试点银行[ 试点银行包括中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、招商银行,总额度500亿。]获批发行NPLS,2016年共计发行14单累计总额约156.10亿元人民币的不良资产支持证券。


2017年4月,不良资产证券化试点扩容,但目前来看发行规模低于预期。第二批试点银行包括民生银行、光大银行、中信银行、兴业银行、北京银行等多个股份制银行及城商行,总额度亦为500亿。2017年上半年中国银行、工商银行、招商银行和民生银行等4家商业银行共发行了6单零售贷款类NPLS产品,合计规模51.65亿元,基础资产为不良类信用卡贷款及不良类个人住房、消费及小微贷款,其中第二批试点银行民生银行发行首单信用卡NPLS。目前不良资产证券化发行规模低于市场预期,主要面临发行和资产处置难度高、二级市场活跃度低、产品定价和信息不对称等问题。


2017年下半年,受产能过剩、地方政府债务风险和企业债务杠杆较高等风险因素影响,部分区域商业银行面临贷款质量下滑压力,预计下半年各批试点银行发行NPLS动力仍较为充足,以第二批试点银行为发行人的NPLS将逐渐落地。受世界经济下行和国内产业结构调整影响,2017年中国面对的经济形势总体更加复杂,一方面受去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板的供给侧结构性改革影响,以高科技、现代服务业等为代表的新经济发展,企业效益改善。另一方面,国内经济下行压力仍然较大,产能过剩、地方政府债务风险和企业债务杠杆较高等风险因素仍然存在,部分传统行业结构性调整仍未结束,结构性矛盾仍然存在。东部地区不良贷款增长放缓,但部分区域商业银行面临贷款质量下滑压力。同时,随着MPA考核的推进,部分银行资产出表压力上升,或将促使银行提高不良资产处置力度。



零售贷款类NPLS产品基础资产风险分散程度较好,公司贷款类NPLS行业和区域集中度较高,基础资产质量受制造业及批发零售等行业和区域信用风险影响较大


以信用卡、小微贷款及个人住房抵押贷款为基础资产的NPLS产品因基础资产的特殊性实现了更好的地区分散,远远低于公司贷款NPLS地区集中度指标。2017年上半年,各单零售NPLS入池资产分布仍以广东、山东、福建、浙江、江苏等发达省份为主,前三大省份未偿本息占比合计为27.99%。2017年上半年个人住房、消费和小微NPLS前三大地区集中度为32.64%,区域集中度水平趋于下降。信用卡NPLS前三大省份集中度为29.64%,较去年上升了7.03个百分点。2017年上半年发行的个人住房NPLS和信用卡NPLS入池资产前十大借款人集中度分别为1.95%和0.65%,分别较2016年下降0.86和0.28个百分点。和公司贷款NPLS产品相比,零售贷款类NPLS产品分散度仍保持较低水平,单笔资产回收情况对资产池整体回收情况影响较小,基础资产质量相对更好。


公司贷款类NPLS行业和区域集中度仍较高,入池资产多分布于竞争激烈、产能过剩、经营困难的行业如制造业、批发和零售业等特定行业,基础资产信用质量受相关行业和区域信用风险影响较大。2016年各单NPLS产品入池资产前三大省份占比为69.28%,主要分布于山东、浙江、江苏、广东等经济较发达区域。其中,2016年公司贷款NPLS,前三大省份集中度达到了91.28%,部分公司贷款NPLS(16中誉1、16农盈1、16交诚3)集中于个别省份。


从区域分布来看,经济发达区域不良资产趋稳,未来其他区域不良资产仍呈上升趋势。东部及中部产业结构调整相对较早,因此不良资产的爆发较早,不良贷款的余额逐渐趋稳;而东北和西南地区随着经济发展速度放缓和产业结构持续调整,不良资产仍将在未来一段时间内处于上升势头。预计下半年发行的公司NPLS产品入池资产在东北和西南地区分布的贷款占比将有所上升。



新增NPLS产品入池资产可疑类和损失类贷款占比增加,基础资产信用质量有所下降,存量NPLS产品随着入池贷款逾期时间增加清收难度上升,未来资产回收率面临下降压力。


相比于2006~2008年发行产品次级比例为1.97%,2016年首批试点银行在入池资产筛选时较为谨慎,2016年以来发行的产品次级类贷款比例上升至47.39%,而2017年上半年发行产品次级贷款比例降至15.23%。截至2017年上半年,NPLS产品中可疑类和损失类贷款占比上升至47.55%和37.22%,入池资产以可疑类贷款为主,损失类贷款主要来自于信用卡NPLS的基础资产。从整体入池资产情况来看,2017年上半年NPLS产品整体预期回收率[ 预计回收率=入池资产预计回收金额/入池资产本息余额,数据来自各单产品计划说明书。]为45.43%,和2016年全年预计回收率持平。在损失类贷款占比上升的情况下,入池资产整体预计回收率未见下降,主要是由于个人住房、消费和小微类贷款抵质押物为住房和商铺,回收率较高。


分基础资产类型来看,2017年上半年,个人住房、消费和小微贷款NPLS与信用卡NPLS的预计回收率均呈现出次级类>可疑类>损失类的分布。贷款五级划分依据主要是借款人的还款能力和担保措施,代表着银行对贷款实际损失程度的预计。次级类贷款的借款人较可疑类和损失类贷款借款人具有相对高的还款能力,相对更高比例的次级类贷款预计可实现更高的回收率。随着贷款逾期时间的增加,资产质量进一步下降,部分入池资产损失的可能性上升,其清收难度上升,预计回收率下降。



NPLS产品入池资产主要为抵/质押贷款和信用贷款,抵质押贷款占比有所下降;受外部环境不景气影响,信用贷款预计回收率下降较为明显。


2017年上半年发行的NPLS产品包括4单信用卡贷款和2单个人住房、消费及小微贷款,后者入池资产均为附抵质押类贷款。上半年产品入池资产主要为抵/质押贷款和信用贷款,未偿本息占比分别为49.63%和50.37%,抵质押贷款未偿本息占比较2016年平均水平下降30.17个百分点。2016年附抵质押贷款来自于公司贷款NPLS和个人住房、消费及小微贷款NPLS。其中,公司贷款NPLS抵押物除个人住宅、写字楼商铺等,还包括工业用地、住宅用地等大宗抵押物,债务关系复杂,处置难度高,中介机构在考虑市场价格或拍卖价格的基础上扣除处置费用测算抵押物回款,预计回收率为41.33%。


上半年发行产品的入池资产中附抵质押类贷款均来自于个人住房、消费及小微贷款NPLS,基础资产主要依靠抵押物清收回款,预计回收率为77.53%,略高于2016年全年水平(76.88%)。个人住房、消费及小微贷款NPLS入池资产的抵质押物主要是住宅或写字楼/商铺等,就目前房地产市场来看,处置难度相对较低,保值增值能力较强,预计回收率较高。但是随着逾期时间的增加,位于三四线城市的抵押物受房地产市场震荡影响,处置回款的不确定性有所上升。


而信用贷款预计回收率趋于下降,从2016年的17.44%降至2017年上半年的13.80%。受宏观经济不景气影响,不良类信用卡贷款的借款人还款能力和意愿可能存在一定程度下降。其中,民生银行发行信用卡NPLS预计回收率为10.77%,低于整体信用卡NPLS预计回收水平。



多数NPLS产品存续期内累计实际回收率高于预期,其中个人住房、消费和小微NPLS实际回款情况较好,但部分工业用地及厂房等抵押资产价格或将处于下行通道,使得存量入池资产处置面临较大压力。


根据当期受托报告披露回收款数据,东方金诚结合各单产品计划说明书对预计回收金额分布情况进行对比,发现大多数已公布数据的各单产品累计实际回收率高于预计回收率。其中,多单个人住房、消费和小微贷款NPLS回收情况远高于同期预计回收金额,信用卡NPLS产品实际回收金额略高于预期数据。数据显示,多数NPLS产品入池资产回收金额估计较为贴近实际情况,部分产品估计较为稳健,显示NPLS产品在回收金额测算和产品规模设置方面较为合理。



受整体宏观经济和区域经济的影响,部分工业用地和厂房等资产价格仍处于下行周期。不良资产一级市场和二级市场的投资者在需求端的消化和处置能力趋于饱和,而经济转型和产业结构调整时间跨度较大,预计未来不良资产投资主体的资金成本和流动性压力或将上升。而部分发行产品入池资产所在区域经济增速持续放缓,且受行业上下游、担保链及担保圈等多种因素影响,部分产能过剩行业相关企业经营继续承压,对借款人/保证人经营和入池资产回款造成不利影响。同时,当地银行新增不良贷款的上升趋势也使得部分存量不良贷款抵质押物面临较大的贬值压力(工业用地、厂房、大宗住宅用地等),处置难度进一步上升,使得存量NPLS入池资产的处置面临较大压力。


信用卡NPLS产品预计回收水平有所下滑,但产品采取提高优先级覆盖倍数、降低产品折扣率措施,部分缓释了回收率下滑对信用质量的影响。


截至2017年6月末,NPLS产品超额抵押率上升至367.40%,较2016年末上升40.55个百分点。分产品看,信用卡NPLS超额抵押率从2016年末的759.68%上升至928.94%,我们认为较低的发行规模和此单产品损失类贷款占比较高有关,其预计回收率低于2016年平均水平。信用卡NPLS较高的超额抵押率有利于保障产品兑付。


从超额覆盖倍数来看,2017年上半年NPLS产品超额覆盖倍数为1.67倍,较2016年有所上升。分产品来看,个人住房、消费及小微贷款NPLS的预计回收水平略有上升,超额覆盖倍数以及优先级证券超额覆盖倍数均上升,对产品兑付形成有利的支持;而信用卡NPLS预计回收水平明显下滑,但产品采取提高优先级覆盖倍数、降低产品折扣率措施,部分缓释了回收率下滑对信用质量的影响。信用卡NPLS入池资产预计回收水平的下滑可能和宏观经济回升乏力,房地产市场价格波动,居民收入增长趋缓有关。


 

预计第二批试点银行发行的信用卡NPLS回收率仍保持较低水平,发行人或将提高优先级保障而适当降低发行规模。信用卡产品预计回收数据主要以历史数据进行建模测算为基础,但相比于历史的宏观经济环境和经营环境,目前外部环境存在不同的特点。不良ABS发行的工作量大、难度高,基础资产回款不确定性高,在目前的试点阶段,第二批试点银行或将仍通过设置较高的优先级证券超额覆盖倍数,缓释回收率下降对产品本息兑付的不利影响。


数信用卡NPLS产品未设置外部流动性支持,优先级证券存在一定流动性风险。


不良资产证券化产品大部分均设置流动性保障机制,包括但不限于外部流动性支持、流动性储备账户等。同时,流动性保障机制的完备性和有效性对于资产支持证券信用级别的影响也比较大,明显高于一般资产证券化产品。公司贷款NPLS一般均设置了流动性储备账户和外部流动性支持来降低不良资产证券化产品因回款不足导致的流动性风险。流动性储备账户一般保留下期优先档证券利息及应付税收、发行费用、参与机构报酬等费用的1.5~2倍。


截至2017年6月末,已发行的7单信用卡NPLS产品中,除16工元2和17工元1以外,其余信用卡NPLS均未设置外部流动性支持,仅设置了流动性储备账户。上述产品基础资产分散性高,封包期有一定回收款作为支持,但入池资产为纯信用类不良贷款,贷款回收仅依靠催收回款,优先级证券仍存在一定流动性风险。


注:

5.试点银行包括中国银行、工商银行、建设银行、农业银行、交通银行、招商银行,总额度500亿。

6.由于各单零售贷款类NPLS的职业划分不统一,前三大职业集中度指标平均值存在口径不统一问题

7.预计回收率=入池资产预计回收金额/入池资产本息余额,数据来自各单产品计划说明书。

8.此处按照纯信用贷款统计。

9.数据来自各单产品受托机构报告,东方金诚整理由于17中誉1预计回收数据截至5月30日,受托机构报告披露时间为4月30日,为统一时间口径,预计回收金额调整为14827.76万元。

10.对证券发行总规模的覆盖倍数=资产池预计回收金额/证券发行总规模。

11.对优先级证券的覆盖倍数=截至优先级证券预期到期日资产池预计回收金额/优先档证券本金规模。



本文来源于东方金诚  作者:郭永刚

运营人员:李海仟、张容丹

本文编辑:张容丹

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